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「橋水基金」創辦人達里歐。路透
「橋水基金」創辦人達里歐。路透

【文.吳佳穎】

3月美國首度升息1碼,預告全年將升息7碼,聯準會踩穩鷹派立場,意料之外的激進升息腳步,也讓橋水創辦人達里歐擔憂經濟或將陷入「停滯性通膨」。

「經濟軟著陸將成為『天上的餡餅』(編:指難以實現)」⋯⋯,是時候建立新的投資組合了。」說話的,是全球最大避險基金「橋水基金」創辦人達里歐(Ray Dalio),時間地點,是今年4月上旬的雅虎財經論壇。

為何該在此時為資產配置「換檔」?達里歐的回答是:因為全球經濟,或許即將邁入數十年未見的「停滯性通膨」困局。

時間,先回到今年2月。彼時,橋水發布年度經濟展望,談到今年經濟的首要憂慮。橋水定調呼應市場主旋律的「高通膨」三個字。報告認為,在包含美國期中選舉等政治因素的干擾下,聯準會恐難以用激進的升息策略壓制通膨。當時,橋水預期聯準會全年將升息3碼。

3月中旬,聯準會決議升息1碼,且會後釋出的會議紀錄,預告全年總計升息7碼;意料之外的鷹派立場,讓達里歐看法跟進轉向,對全年經濟的隱憂,就此由「高通膨」轉為「停滯性通膨」。

事實上,從最新公布的13F持股申報資料,亦可發現達里歐似已為「停滯性通膨」這個最壞打算做好準備。

13F持股申報:美國證交會(SEC) 規定,美國境內資產管理規模超過1億美元的投資機構,須在每季度結束後45天內,提交所持有的美國股權與資金流向報告。

升息步調加快 美元走強

策略一》減持黃金

準備的第一步,是減持黃金。

攤開達里歐的第一季申報資料,除了延續去年底持續加碼的「必要性消費」產業,橋水這次前五大減碼標的,包含兩檔黃金ETF:iShare黃金ETF(IAU-US)和SPDR黃金ETF(GLD-US)。

黃金一向被視為抗通膨的保值標的,但聯準會升息步調加快,帶動美元走強,過去金價與美元指數多為反向走勢,以結果論來看,兩檔黃金ETF今年以來高點約落在3月初,若以第一季底價位計算,橋水這次減碼兩檔ETF,粗估有2到4成獲利。

探討通膨下的投資策略,橋水聯席CEO普林斯(Bob Prince)近日接受外媒採訪時指出,停滯性通膨加上升息環境,股市往往欲振乏力;債券在跌價壓力、殖利率飆升下,將成為負資產,而持有現金也不是好選項。

但普林斯話鋒一轉,引述股神巴菲特「價值投資」觀點,指「短期投資看價格,長期投資則要以『價值』來衡量」,帶出橋水第二步抗停滯性通膨策略:價值為王。

看好必要性消費動能

策略二》價值為王

事實上,攤開此次橋水的13F報告亦可留意到,其新建倉標的出現普林斯口中「價值投資」的典範——也就是由巴菲特和蒙格主導的波克夏。截至今年第一季度,橋水新建倉波克夏30萬股。

另一方面,儘管聯準會緊縮貨幣政策,但橋水觀察到目前美國國內銀行仍有充足的游資支持信貸成長,加上就業市場緊俏,行業空缺數仍高於求職人數,利於工資上漲,且歷經疫情爆發後股、房市等資產價格暴漲的牛市行情,美國所得位居後60%的民眾收入,現已來到近60年新高。

換言之,即使面對停滯性通膨的威脅,橋水仍看好美國民眾的消費動能,反映在13F的異動上,即是持續加碼多檔必要性消費類股。綜觀目前橋水前10大持股中,即有五檔必要性消費性類股,包含寶潔、嬌生、可口可樂、百事可樂與好市多,占比近16%,整體必要性消費類股比率約24%。

另外,儘管達里歐表示在聯準會激進的貨幣政策下,科技股將首當其衝,橋水今年第一季清倉手上2萬5千股特斯拉,但同期間,它逆勢加碼或新建倉多檔半導體股票,包含高通、美光、輝達及超微等。當中或有因市場超跌、逢低加碼的「順勢而為」,然抑或多少呼應了橋水對全球供應鏈困局、短期內晶片短缺仍難解的說法。

其次,相較去年底減碼新興市場ETF,橋水今年第一季大舉加碼新興市場ETF,其前十大持股即包含三檔新興市場ETF,分別是先鋒富時新興市場ETF(VOW-US)、iShares MSCI核心新興市場ETF(IEMG-US),以及iShares MSCI新興市場ETF(EEM-US),三檔ETF占總資產比率約11%。

加碼新興市場,相當程度上即是加碼全球第二大經濟體中國,綜觀橋水持有的三檔新興市場ETF,中國配置比率均落在3成左右。由此帶出橋水抗停滯性通膨的第三步策略:多元資產配置。

事實上,過去一年,普林斯接受外媒採訪時,即不斷強調「多元資產配置」的重要性,而根據橋水的定義,多元資產配置不僅是「投資類別」上的多元,「區域間的分散」亦是重中之重。

擴大投入新興市場

策略三》多元資產配置

普林斯指出,橋水將投資區域大致以幣別分成三大區塊,分別是美元、歐元與人民幣。其中,在停滯性通膨的環境下,相較美元與歐元,普林斯強調,人民幣在目前橋水的多元化資產配置中,扮演關鍵角色。

普林斯進一步解釋,中國政府財政、貨幣政策不會對歐美央行亦步亦趨,且經濟環境也較獨立於歐美,加上2015年中國推動匯率改革,人民幣匯價從釘住美元,改為參考一籃子貨幣當日成交中間價,大幅降低了人民幣兌美元的匯兌風險。換句話說,一旦歐美經濟動能因停滯性通膨而快速放緩,人民幣部位即可作為相當程度的緩衝。

除了加大新興市場部位的投入,橋水這次也調整了中概股資產配置,加碼阿里巴巴(75%)、蔚來汽車(74%)、拼多多(85%)、嗶哩嗶哩(49%)與百度(50%);減碼京東、金融壹帳通等,並大砍兩成滴滴。

不過,值得留意的是,3月底中國疫情復燃,後續厲行「清零」政策,影響中國經濟前景。目前,包含國際貨幣基金(IMF)等國際機構皆已陸續下調中國全年經濟成長預測。以目前股價及橋水持有均價計算,目前橋水三檔新興市場ETF已有10%到15%跌幅,而橋水第六大持股、占總資產比率3.28%且這次仍加碼的阿里巴巴,目前股價跌到86美元,與持有成本142美元相比,跌幅近4成。

因應聯準會轉向鷹派立場,達里歐預言今年經濟很可能陷入「停滯性通膨」,對此,橋水給出「減持黃金」、「價值投資」與「多元化資產配置」三大應對策略,至於能否度過此次危機,留待市場檢驗。

本文授權自今周刊,原文見此

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【尊重智慧財產權,如需轉載請註明資料來源《今周刊》,謝謝】

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